物联网是未来科技发展的重要方向，是 AI、大数据、云计算、区块链发展的 重要抓手。物联网大赛道中如何选择优质细分赛道？我们认为现在的时间点处 于物联网从起步期向高速成长期过渡的阶段，此阶段行业发展的核心驱动力依 然是连接层硬件设备的快速起量，而物联网蜂窝模组作为物联网连接层的重要 产业链环节，具有很大的潜力。剖析物联网蜂窝模组的竞争格局，我们发现国 内模组厂商具有天时地利人和的优势，在与起步较早的海外模组企业竞争过程 中已经占尽先机；同时国内模组企业也正在经历价格战洗礼，产业集中度快速 提升使龙头企业长期受益；上游芯片公司群雄逐鹿、下游应用层出不穷也使得 模组环节的上下游议价能力提升。综上，我们认为当前时间点蜂窝物联网模组 行业作为万物互联时代的“卖水者”，是优质的投资细分赛道。

在优质的赛道中，我们认为龙头模组企业在中长期竞争中更有优势。主要是因 为龙头企业在技术壁垒、产品品类壁垒、渠道壁垒上与后面梯队已经拉开差距。 短期看龙头企业市场份额快速提升赚取硬件规模效应带来的利润；长期看龙头 可以复用海量碎片化客户，为长尾客户打造“模组生态”，重塑商业模式。展 望未来，我们认为模组行业残酷的价格战将逐步走向终局，取而代之的是相对 稳定的价格体系和良性的价格竞争。未来模组行业的竞争格局逐渐固化，龙头 企业比拼的不仅仅是价格，更多的是技术服务能力、渠道能力、产品质量以及 “模组生态”的构建能力。

一、物联网通信模组行业整体趋势：高增长&高确定，国内模组厂商竞争优势尽显

1.1、物联网通信模组是将“物”连入网络的基石，是万物互联时代的“卖水者”

通信模组是实现通信功能的关键环节，在物联网发展中料将率先受益。通信模组是将芯片、存储器、功放器件等集 合在一块线路板上，并提供标准接口的功能模组。各类终端借助模组可以实现通信功能。通信模组包括蜂窝通信模 组（2/3/4/5G/NB-loT 等）和非蜂窝类通信模组（WiFi、蓝牙、LoRa 等）。物联网终端需要通信模组以实现联网功 能，并且通信模组处于物联网产业链较为上游的位置，产业趋于成熟。随着物联网连接数的快速爆发，作为网络层 中较为前置的通信模组成为率先受益的环节。

物联网产业最大的特点——下游应用碎片化是物联网模组长期存在的根本原因。“碎片化”主要体现在两个方面： 一是不同行业、同行业不同企业的软硬件需求都不相同，使得模组具有一定的“定制化”属性；二是单品出货量级 大多在千万量级以下，这就使得芯片公司为物联网定制芯片的固定投入高昂，模组就有了长期存在的意义。

通信模组是“标准化”上游与“定制化”下游之间的中间环节，最能满足物联网碎片化需求。通信模组的上游为基 带芯片、射频芯片、电容以及电阻等电子器件，其中核心是标准化的基带芯片，芯片在模组材料成本中占比达 50% 以上，芯片环节提供基本的通信能力；通信模组的下游为物联网设备制造商或物联网系统集成商，下游应用碎片化， 各细分领域极其分散。模组环节起到承上启下的作用，向上承接芯片产业，提供更加完善的射频能力；向下对接下 游渠道，进行二次开发，满足客户的定制化软、硬件需求，开拓、维护下游应用渠道。

1.2、5G 带动物联网产业进入高速成长期， 蜂窝通信物模组市场空间广阔

根据蜂窝物联网发展阶段，我们可以把物联网产业发展大致划分为三大阶段。从 2000 年初 2G 网络开始建设至今一 直是蜂窝物联网的导入期，这一阶段随着芯片技术的发展、基站基建的完善，连接层设备成本下降，蜂窝物联网连 接数提升，在部分大颗粒行业带来经济效益。2020-2025 年将会是物联网的高速成长期， 2020 年随着 5G 元年的到 来，5G 的 eMBB（增强移动宽带），URLLC（超高可靠超低时延通信）和 mMTC（海量机器通信）将极大程度推 动物联网技术实现飞跃，突破技术壁垒，带来应用场景扩展和附加值提升。2025 以后是物联网的成熟期，物联网连 接达到一定量级以后，海量数据通过 AI、大数据、云计算技术加以处理，从而使蕴含在其中深层价值被挖掘，指导 生产效率与社会管理效率提升。

物联网下游应用场景不断涌现，通信模组应用领域继续拓宽。通信模组行业的下游应用领域众多，目前规模较大的 领域有无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等。当 前国内芯片产业逐步成熟、物联网政策鼓励下各种应用场景不断涌现，通信模组行业有望长期持续稳定发展。

网络基础设施发展带动万物联网需求，通信模组需求有望实现快速增长。随着通信基础的逐步完善，万物互联的趋 势势不可挡。疫情期间物联网市场仍在增长。据 IoT analtytics 的数据统计，2020 年全球 IoT 连接（例如联网的汽车、 智能家居设备、联网的工业设备）数量将首次超过非 IoT 连接（智能手机、笔记本电脑和计算机）。到 2020 年底，全球 217 亿个活动连接的设备中，有 117 亿（或 54％）将是 IoT 设备连接。到 2025 年，预计将有超过 300 亿的 IoT 连接，人均约 4 个 IoT 设备。蜂窝物联网（2G-5G）方面，爱立信预测到 2025 年全球蜂窝物联网连接数将超过 50 亿，其中接近一半为 4G/5G 高速连接。我们认为，如果说过去二十年是“互联网+”时代、现在是“云计算+时代”， 那么未来十年一定是“物联网+”时代，而通信模组行业是物联网产业中不可替代的重要产业链环节，将会在物联网 高速增长中享受发展红利。

1.3、蜂窝模组行业“东进西退”，国内模组产业集中度提升、产业链议价能力增强

目前海外主要的蜂窝模组供应厂商包括 Sierra Wireless、Telit、Gemalto 和 U-Blox。国内主要模组供应商包括移远 通信、芯讯通、广和通和有方科技等。Sierra Wireless（加拿大）是全球无线通信模组业务的龙头和领导者，主要为 客户提供无线通信产品和解决方案。Telit（意大利）是无线通信模组制造商，模组产品涵盖各个阶段的无线通讯蜂 窝产品、短距离通信模组产品和定位模组产品，包括 GSM/GPRS 模组，CDMA/HSDPA/UMTS 模组。Gemalto（荷 兰）由全球最大的两家智能卡厂商 Axalto 和 Gemplus 合并成立，是数字安全领域的全球领先企业。致力于在移动连 接性、身份与数据保护、信用卡安全性、卫生医疗与交通服务、电子政务与国家安全方面为客户提供服务，旗下德 国 Cinterion 公司是蜂窝通信模组及解决方案的供应商。U-Blox（瑞士）依靠定位模组起家，可以自行设计生产 GPS 芯片和模组，在欧洲的车载 GPS 市场获得了巨大成功，作为欧洲汽车 GPS 导航委员会及伽利略委员会委员参与多项 标准制定。

1.3.1、海外模组企业逐步退出市场，国内模组企业登上全球舞台

海外龙头企业市场份额正在快速下滑，国内厂商迅速取而代之。据 ABI Research 统计，从 2015 年到 2018 年，海外 龙头企业 Sierra Wireless、Telit、Gemalto 和 U-Blox 等蜂窝模组公司的市场份额由 65%明显下滑至 31%，2019 年小 幅回升至 38%。同期国内厂商迅速抢占市场，虽然进入市场较迟，但市场份额快速上升，从 2015 年 25%增长至 2019 年 54%。其中，国内厂商移远通信、日海智能（芯讯通）和广和通逐步占据大量蜂窝通信模组市场份额。2019 年， 移远通信位居通信模组市场份额首位，占比达 25%，日海智能占比 17%位居第二。

我国当前发展物联网产业具有全方位优势，可谓天时地利人和。

从需求端看，我国人口众多、政府财政经费充足、还是全球最大的“中端制造业”基地，因此无论是消费物联网、 智慧城市还是工业互联网的市场前景都是全球最为广阔的，我国的物联网产业连接需求庞大，是全球物联网通信模 组最大的单体市场；

从基础条件看，我国每年培养全球最多的工科学生，享有工程师红利；同时经过 10 多年的努力，我国已建成全球规 模最大的信息通信网络，无论从基站数量、覆盖范围、还是技术水平的角度目前都遥遥领先。

从政策角度看，我国发挥中国特色社会主义的制度优势，自十二五规划起，正式把物联网产业发展提上议事日程， 今年更是发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，对物联网产业生态进行合理、长远、全面的规划。

需求端中国拥有全球最大的物联网市场，是全球制造业生产基地，产业智能网联升级为模组厂商带来绝佳配套机会。中国的人口 14 亿，全球最多，其中蕴含着潜在的庞大物联网连接需求。中国作为全球制造业生产基地，随着智能制 造升级，拥有全球最大通信模组的需求。自 2015 年起，中国取代北美成为需求量最大的单体市场。随着家电、汽车、 电脑、新能源设备等一类“中端制造业”向国内迁移的大潮，中国模组厂商迎来了绝佳的配套机会。同时在我国政 策的推动下，公共事业类领域如智能水表、移动支付和智慧安防市场发展非常迅速。同时车载市场和智慧医疗需求 的增加，交通运输市场在未来几年也有望爆发。